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“四大背离”揭示A股底部特征

www.hnsdsh.com 浏览次数: 813 次 来源:河南山东商会 日期: 2011-1-4 18:35:13
7月15日,无疑又是A股市场又一个重要的日子,当日有两件大事同时发生:一是农业银行上市;二是上半年经济数据公布。应该说,这种安排并非巧合,利好数据出台有利农行平稳上市,农行平稳上市又可以引领A股走出目前困境。我们认为,两件大事后的股市表现,并非新一轮下跌的开始,恰恰相反,这两件大事或成为市场由弱转强的分水岭,而下述“四大背离”更是揭示了A股的底部特征。

  股市走势与宏观经济背离

  据证券时报报道,国家统计局刚刚公布的数据显示,上半年国内生产总值(GDP)同比增长11.1%,国民经济总体态势良好,继续朝着宏观调控的预期方向发展。”

  即使用市场最关注的环比数据分析,也不存在过分悲观的理由。二季度GDP环比回落了1.6个百分点,相比之下,二季度A股跌幅高达22.86%,已经充分反映了经济增速放缓的预期。二季度CPI环比下降0.6%,降幅比上月扩大0.5个百分点,表明通胀压力正在逐步减轻。

  由此分析,我们有两个明确的判断:一是目前我国高增长、低通胀态势还将持续,并随着物价指数的超预期下行,加息的可能性进一步降低;二是我国经济增速放缓,属于主动调整,根本不会出现“二次探底”的危机形态,市场目前对宏观经济过于悲观的预期,在某种程度上是一种恐慌性的反应过度。我们认为,A股市场走势已经开始背离宏观经济的基本面,这种现象不可能长久持续下去。

  A股估值与业绩增长背离

  沪深300股指期货定的基点是3399点,刚好对应沪深300成分股当时20倍的平均市盈率。目前沪深300指数成份股的整体市盈率是16.56倍,远低于28.29倍的历史均值;当前沪深300的市净率为2.49倍,也低于3.45倍的历史平均水平。数据还显示,目前上证指数的平均市盈率为14.42倍、平均市净率2.4倍,两项指标均逼近2008年底1664点的最低估值水平。鉴于A股已经出现跌破净资产和股息率高于存款利率的个股,许多个股已经进入投资价值区域。

  这种背离反映出,目前A股市场估值体系较为混乱。而A股估值标杆颠覆的最大风险在于,否定了传统支柱产业的合理估值,打压了创利大户的行业龙头企业。目前归属母公司股东净利润额最高的前20名上市公司的净利润额之和,占上市公司净利润总额的64.89%,集中度仍处于高位水平。这20家上市公司中,2010年一季报净利润同2009年年报的相比,所占比例均超过25%,18家占比超过30%,处于40%以上的有宝钢股份、兖州煤业、上海汽车、中国国航共4家。若按2009年第四季度单季的净利润占比推算,盈利巨头中,中国太保、中国平安、中国石油、民生银行、中国人寿、大秦铁路等17家公司2010年业绩环比都将出现增长,增幅超过30%的有13家。

  我们认为,传统支柱产业仍是国家核心资产,是经济转型的基础,更是中国企业实施“走出去”战略的先锋。发展战略新兴产业是经济未来发展的方向,是培育新的经济增长点的战略,但新兴产业要成为支柱产业,仍有漫长的路要走。我国工业化、城镇化、经济全球化尚处在攻坚阶段,传统支柱产业仍不可替代,其估值标杆作用不可动摇。

  融资贡献与融资回报背离

  纽约泛欧交易所7月14日发布报告,2010年上半年,中国成为全球IPO最活跃的国家,取代美国和巴西,位列第一。其中,深交所以226亿美元融资总额跃居全球首位,上证所IPO融资额112亿美元位列第四。上半年全球十大IPO中,中国公司占据3席,分别为华泰证券、中国一重与中国西电。无庸置疑,中国IPO融资金额排名世界第一,中国投资者的贡献最大。相比之下,上半年中国投资者整体回报却为负值。统计显示,上半年大盘下跌26.82%,沪深两市市值蒸发超过2.5万亿元,平均每个账户亏损3.5万元。

  下半年伊始,中国投资者又将农业银行送上全球最大的IPO宝座。若按其A股周[FS:PAGE]五2.69元的收市价计算,中签的投资者还是两手空空,但与之前大盘新股破发比,算是一场胜利。投资者对农业银行“复制”工商银行上市后的走势寄予厚望。

  A股市场与外围市场背离

  今年上半年全球股市整体表现不佳,虽然多数国家股票市场均实现了新年开门红,但是大部分股票指数上半年都呈现出冲高回落走势。中国上证综合指数上半年累计跌幅高达26%,成为全球表现最差的股市之一,表现仅略好于发生债务危机的希腊。
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